O mercado andava meio preocupado com o desânimo dos investidores, visto que no primeiro semestre a bolsa acumulou uma queda de 7,7%. O Ibovespa encerrou o primeiro semestre com perda de 7,7%. No câmbio, o dólar vem fechando em torno dos R$ 5,40, oscilando durante o dia, conforme falas e decisões políticas. Em 1º de julho, o dólar fechou o dia a R$ 5,65. Segundo o Bloomberg Línea naquele dia, influenciado por “dados negativos das contas do setor público consolidado e por declarações do presidente Luiz Inácio Lula da Silva sobre a política monetária e fiscal”.
Entretanto, a boa notícia é que em junho o desempenho do Ibovespa foi positivo, com avanço de 1,5%. Na última semana do mês, chegou a avançar 2,1%, o segundo período consecutivo de altas.
“O mês de junho foi positivo para o Ibovespa, mas a recuperação novamente só veio nos dias finais com a virada no dia 25, com o retorno de investidores às compras. Em todo o mês a bolsa ficou refém de um noticiário fraco do lado corporativo”, comentam os analistas da Planner.
Como foi lá fora
A inflação dos EUA seguiu protagonista no mercado internacional. Após resultados ruins do ponto de vista da política monetária nos meses iniciais do ano, o mês de junho foi marcado por dados de inflação majoritariamente positivos.
De acordo com a CM Capital, “o bom desempenho do indicador ajudou inclusive a amenizar o tom dos discursos de parte dos membros do comitê de política monetária do FED, que embora sigam não se comprometendo com cortes no segundo semestre, sinalizaram que a manutenção do cenário observado em junho permitirá ao menos uma redução ainda em 2024.”
Na Zona do Euro, o Banco Central Europeu (BCE) optou por ser a primeira autoridade monetária dentre as economias avançadas do ocidente a iniciar seu ciclo de distensão monetária. “Justificam este movimento as projeções mais recentes do comitê, que já apontam para a convergência da inflação ao centro da meta dentro do horizonte relevante da política monetária do BCE, bem como a firme ancoragem das expectativas dos agentes econômicos da região”, comentam os analistas da CM Capital.
Genial: Ibovespa está caro ou barato?
Os analistas da Genial destacam que o Ibovespa está sendo negociado a 7,5x P/L projetado para os próximos 12 meses, vs média histórica de 11,0x, um desconto de 32% sobre sua média.
“Agora, se considerarmos as ações do Ibovespa (excluindo Petrobras e Vale), o índice está sendo negociado a 9,4x P/L, projetado para os próximos 12 meses, abaixo da média histórica (12,2x), com desconto de 23% sobre sua média. Ações de empresas ligadas à economia doméstica estão sendo negociadas a 8,8x P/L projetado para os próximos 12 meses, abaixo da média histórica (12,0x) e com desconto de 27% sobre sua média”, relatam.
Entretanto, considerando apenas as empresas exportadoras, tais ações estão sendo negociadas a 6,4x P/L projetado para os próximos 12 meses, abaixo da média histórica (9,9x) e com desconto de 35% sobre sua média. “As empresas de menor capitalização, Small Caps, estão sendo negociadas a 8,8x P/L projetado para os próximos 12 meses, abaixo da média histórica (14,3x) e com desconto de 39% sobre sua média.”
Então, onde investir?
De acordo com o relatório da Genial, o atual cenário e seus desafios têm afastado o investidor estrangeiro da bolsa brasileira, “juntamente com as mudanças nas expectativas sobre a trajetória dos juros nos EUA e no Brasil, estamos recomendando uma postura conservadora nas escolhas de investimento.
Para os analistas, os fatores Lowvol (baixa volatilidade) e Dyield (dividend yield) têm potencial para se destacar em termos de desempenho nessa situação. “Levando em consideração que a bolsa brasileira está atrativa em termos de valuation, recomendamos aumentar a exposição em ações de maior volatilidade”, comentam.
Além disso, as ações de baixo beta e de setores com histórico de maior resiliência devem constituir a maior parte do portfólio, “mas já acreditamos que uma rotação para setores e fatores mais agressivos deve ser iniciada”.
ASA
Os analistas da ASA têm como estratégia o aumento marginal do nível de risco do fundo ASA Long Only, em linha com um cenário de atividade econômica mais aquecida.
“Continuamos com uma exposição significativa overweightem relação ao Ibovespa, ou seja, otimistas, a empresas de menor capitalização e a setores com maior exposição à economia doméstica”, comentam os analistas.
Eles também reduziram a posição underweight (redução) no setor de Óleo & Gás e aumentaram a posição underweight em produtores de commodities (Celulose, Mineração e Siderurgia). Assim como as small caps, os setores com maior posição são Shopping Centers, Varejo e Saúde.
“Com essas alterações, o nível de risco do fundo ASA Long Only em relação ao benchmark subiu, fechando o mês com um tracking error de 5,8% versus 5,3% em maio. Nossas principais exposições setoriais são de 15% em Bancos, 12% no setor de Óleo & Gás, 9% no setor de commodities, 8% nos setores de Shopping Centers, Varejo e Consumo, 7% no setor Elétrico e 6% em Saúde. Por empresa, as maiores posições são Itaú, Petrobras, Vale, Eletrobras, Iguatemi, Hapvida, Banco do Brasil, Multiplan e Raia Drogasil.”
Confiança no Ibovespa
A Quantitas mantém a posição comprada em bolsa brasileira no fundo, ainda que gerenciando a composição da carteira ativamente. “Estamos sem posição relevante na bolsa internacional.”
Em relação a juros, nos locais, os analistas mantêm posição aplicada na curva curta através de inclinações. “Em juros reais, mantivemos as posições aplicadas nos vértices mais longos, tanto no Brasil como nos EUA, ainda que gerenciando ativamente as exposições por vértice e instrumento (NTN-B ou Futuro de IPCA+) na busca de geração de alfa”, comentam os analistas.
Sobre inflação, eles elevaram as posições de valor relativo entre juros reais e inflação implícita, e sobre o câmbio, moedas, mais uma vez seguem na comprados em Dólar vs Real, “mas estamos sem posições relevantes no momento”.
Já o posicionamento da Genoa Capital tem a seguinte estratégia:
Para o Genoa Capital Radar
Câmbio Brasil: Sem apostas no câmbio doméstico.
Juros Brasil: Posicionados em juros nominais e inflação local.
Câmbio e Juros Internacionais: Com posições em moedas da América Latina, de CEEMEA, do sudeste asiático, de G10 e no euro. Mantidas as posições táticas nos juros nominais e em inflação de Latam. “Estamos com posições leves em juros de G3 e da Oceania.”
Renda Variável: Sem posição direcional em ações nos EUA e no Brasil. “A carteira comprada é composta majoritariamente por empresas brasileiras dos setores financeiro, de energia, consumo, de utilidades públicas e saúde, e por empresas americanas do setor de tecnologia da informação. Estamos vendidos nos setores de transportes e de seguros, e mantemos proteções em índices globais.”
Atribuição de Performance – Segundo os analistas, as principais contribuições positivas para a rentabilidade do mês vieram das posições de juros locais e globais. “Também contribuíram positivamente, em menor magnitude, as apostas de renda variável. Em contrapartida, foram detratoras as posições em moedas globais e na moeda local”.
Para o Genoa Capital Arpa
De acordo com os analistas, “o panorama da economia americana segue suportando a visão de uma desaceleração suave da economia, sem grandes percalços para o mercado de trabalho e a atividade econômica”. E isso, conforme eles, é o cenário que justifica a robustez dos negócios americanos, que devem continuar a atrair capital, “em detrimento das outras bolsas do mundo, apesar de apresentarem valuations mais próximos dos valores justos”.
Tchau, gringa
A saída de investimento estrangeiro da B3 continua acontecendo e deprimindo os preços locais, isso é fato. Além disso, por aqui, as incertezas sobre a condução econômica se misturam com indicativos de uma economia forte e que cresce acima de seu potencial.
“De forma seletiva, podemos observar um descasamento significante entre fundamento e preços em algumas boas empresas locais, que nos motivam a estar taticamente construtivos com o mercado doméstico. Nossas exposições líquida e bruta à renda variável estão acima do neutro, em cerca de 90% e 150%, respectivamente.”
Esse fundo da Genoa é composto na sua maioria por empresas brasileiras dos setores financeiro, de energia, de utilidades públicas e saúde, e por empresas americanas do setor de consumo e tecnologia da informação. “Estamos vendidos nos setores de transportes, de seguros, e com proteções em índices globais.”
Atribuição de Performance – Segundo os analistas, as principais contribuições positivas do mês vieram das posições compradas em uma cesta de empresas americanas ligadas a tecnologia da informação e consumo; assim como compradas em empresas domésticas do setor de energia, bens industriais, financeiro e consumo, e vendidas em empresas do setor de transportes. “As perdas foram concentradas nas posições compradas em empresas domésticas do setor de saúde e nas proteções em índices globais.”
Gauss Capital vai de bolsas internacionais
No mês passado, os analistas da Gauss aumentaram significativamente a exposição a bolsas internacionais, com o maior aumento no índice Topix do Japão. “Além disso, aumentamos nossas apostas na bolsa americana, além de manter nossa exposição à bolsa italiana constante e aumentar nossa posição na Índia.”
Em junho, zeraram a exposição ao índice de ações da África do Sul após uma aposta bem-sucedida nas eleições gerais do país. “No mercado de juros, encurtamos a posição aplicada na curva de juros do Canadá de 2 anos para 1 ano, por enxergar que nesse ponto da curva haveria mais oportunidade para capturar os cortes do BoC. Além disso, aplicamos na parte mais longa da curva americana, pois os dados dos EUA mostraram um alívio durante o mês de junho.”
Já na América Latina, devido à deterioração da situação no México após a eleição, os analistas tomaram o juro longo como uma posição tática que já foi zerada quando viram que o estresse no mercado tinha sido muito exagerado.
“No mercado de câmbio, mantivemos nossa exposição comprada no real e adicionamos posição vendida no peso mexicano contra o dólar devido à provável consolidação de uma maioria no Senado e no Congresso mexicanos, indicando uma trajetória institucional e fiscal desafiadora.”
No que se refere ao mercado de crédito, os analistas reduziram pela metade a posição comprada na dívida soberana da Argentina após a aprovação dos novos projetos fiscais. “Agora, o governo do presidente Javier Milei anunciou a segunda fase de seu plano econômico, com o objetivo de reduzir a base monetária da Argentina e migrar a dívida do Banco Central para o Tesouro. Estamos monitorando a evolução dessa nova agenda para avaliar qualquer outra alteração na posição.”
Brasil, brasileiro – Segundo os analistas, com a interrupção do ciclo de corte e com as expectativas de inflação do Focus e projeções do próprio BC desancoradas, a demanda é de prêmio de altas na curva à frente.
“Contudo, com a inflação rodando dentro da banda da meta, um cenário global prestes a embarcar em um ciclo de relaxamento monetário, a atual postura restritiva da política monetária e um Banco Central com uma composição mais dovish à frente, o cenário base é de manutenção prolongada da taxa de juros no patamar atual. Em termos de posicionamento, mantivemos nossa posição aplicada na parte curta da curva de juros nominal.”
Otimismo paras os EUA e espera no Brasil
A Persevera acredita que nos Estados Unidos têm uma desaceleração saudável e “no caminho certo”. Os analistas veem as recentes divulgações e comunicados do FED como positivos para a dinâmica atual da economia dos EUA.
Contudo, conforme o relatório, mesmo com os sinais de desaceleração evidentes, os analistas não veem possibilidade de recessão no momento.” Em nossa opinião, essa combinação de normalização do mercado de trabalho, inflação convergindo para a meta e atividade desacelerando deve dar cada vez mais fôlego para o Fed iniciar o ciclo de cortes de juros nos próximos meses.”
Por aqui, eles esperam medidas concretas para “melhorar o sentimento”. Os analistas reconhecem que “o ruído político persistente e a piora na percepção de risco sobre a condução da política econômica são grandes detratores de curto prazo dos ativos brasileiros”. Além disso, ressaltam que a recente desvalorização da moeda brasileira pode impactar significativamente as expectativas de inflação e influenciar a política monetária.
“Acreditamos que a melhora no sentimento do mercado depende do anúncio de medidas concretas que reforcem o compromisso do Governo com a responsabilidade fiscal, como o anúncio feito no início de julho sobre o potencial corte de R$ 25 bilhões em gastos. Apesar desses desafios, vemos uma combinação favorável de mercado desalocado, valuations atrativos e uma realidade econômica positiva, o que pode gerar oportunidades nos ativos domésticos.”
Outros investimentos
Os analistas seguem seletivos no crédito e táticos nos títulos públicos. Na renda fixa brasileira, eles têm posições aplicadas em títulos prefixados de médio prazo e títulos longos ligados à inflação. Em crédito privado, a posição permanece conservadora quanto ao prazo e ao tamanho total da alocação, bem como aos setores de exposição.
“Nossa atual exposição está focada em ativos bancários de emissores tradicionais High Grade. Com o mercado de crédito corporativo passando por uma compressão de spreads, preferimos ativos que possam ter boa performance independentemente do ciclo de política monetária, devido ao modelo de negócios das grandes instituições financeiras no Brasil.”
Na renda fixa global, seguem aplicados em títulos do tesouro americano com duration mais longo, que devem se beneficiar do fechamento da curva de juros americana.
Sobre a Renda Variável, a Persevera acredita que a atual combinação de um ambiente de volatilidade e níveis de valuation historicamente baixos, além de uma posição técnica saudável, abre espaço para diversas oportunidades, especialmente em um momento em que o mercado ainda está bastante pessimista.
“Portanto, aumentamos nossa posição em Bolsa e montamos estruturas de opções para arbitrar o pessimismo exagerado em relação aos ativos de risco brasileiros. Além disso, mantemos exposição a ações brasileiras visando capturar alfa puro via posições long-short não direcionais.”
No mercado internacional, segue com exposição comprada em bolsa chinesa e americana, “que mantém uma tendência positiva em Reais, e mantemos uma posição vendida na bolsa europeia”.
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