Veja a avaliação do BTG para o Cruzeiro do Sul (CSED3) que, conforme os analistas, apresentou resultados fraco no quarto trimestre, como esperado. Mas a corretora mantém a recomendação de compra para a companhia.
Cruzeiro do Sul apresentou resultado fraco no 4T
Faturamento cresce apenas 3% a/a; EBITDA ajustado caiu 18% a/a
De acordo com o relatório do BTG, a receita líquida foi de R$ 484 milhões ,um aumento de apenas 3% a/a, prejudicado pela redução da base de alunos presenciais e menor ticket médio, embora parcialmente compensado por uma forte evolução no segmento EaD (receita bruta cresceu 19% a/a).
Ao excluir R$ 6 milhões em ações pontuais (principalmente relacionadas a projetos de aquisições, aberturas e expansões de escolas), o EBITDA ajustado (IFRS16) totalizou R$ 140 milhões ,queda de 18% a/a, pressionado por maiores despesas com pessoal (principalmente relacionado a ajustes no modelo acadêmico), apesar de melhores provisões no trimestre (5,1% da receita líquida no 4T21 vs. 6,8% no 4T20).
Como resultado, a margem EBITDA ajustado (IFRS-16) atingiu 29% (queda de 7,4p.p. a/a). Por fim, a CSED reportou um lucro líquido (IFRS-16) de R$ 25 milhões (vs. R$ 44 milhões no 4T20).
Ao excluir as amortizações de intangíveis e os pequenos efeitos extraordinários mencionados acima, o lucro líquido ajustado totalizou R$ 40 milhões (vs. R$ 90 milhões no 4T20 e em linha com a estimativa do BTG).
Primeira análise do ciclo de captação no 1S22; captação no presencial deve crescer
O CSED também divulgou sua visão inicial do ciclo de captação do 1S22. Apesar de não divulgar número, o gráfico apresentado no press release do CSED aponta para um crescimento a/a consistente na captação dos cursos presenciais.
De fato, o Cruzeiro do Sul diz que a captação no presencial do 1T22 já superaram os níveis do 1T21 um mês antes do final do ciclo (abril).
A captação do EaD deve ser superior a dois dígitos a/a. Em relação aos preços, a captação no presencial está progredindo bem (incluindo o ingresso de calouro, sem medicina), mas no segmento EaD ainda deve refletir o ambiente competitivo mais desafiador.
EaD ainda crescendo; base de alunos no local ainda resiliente
Segundo os analistas do BTG, a base de alunos de graduação do CSED cresceu 8% em 2021, principalmente por conta do segmento EAD (que cresceu 13% a/a para 244 mil alunos apesar de não haver grande crescimento no número de polos).
No presencial, apesar de não crescer a/a (a base de alunos de graduação caiu 1% para 123 mil), o CSED provou a resiliência de sua educação de alta qualidade em um ano difícil para o setor.
Finalmente, o ticket médio no segmento presencial cresceu 1% a/a, sustentado pela maturação das vagas nas faculdades de medicina da UNICID, Positivo e UNIPÊ, enquanto o cenário permanece desafiador para a EAD, pois o ticket médio caiu 5% a/a, refletindo a alta concorrência no negócio (tendência observada entre seus pares).
Capex e aluguéis mais altos levaram a um fluxo de caixa operacional fraco, mas a alavancagem está saudável
Conforme a analise do BTG, no quarto trimestre, a empresa apresentou um fluxo de caixa operacional fraco após capex (R$ 2 milhões vs. R$ 27 milhões no 4T20), refletindo: (i) maior capex de R$ 28 milhões (aumento de 82% a/a), impulsionado principalmente pela retomada dos investimentos suspensos durante a pandemia; e (ii) maiores despesas de aluguel (R$ 45 milhões, mais que dobrando a/a) devido à maior inflação do IGP-M.
Os analistas destacam que o Cruzeiro do Sul encerrou o 4T com dívida líquida (incluindo leasing) praticamente estável em R$ 1,69 bilhão e um patamar ainda saudável de alavancagem financeira de 0,9x (vs. 0,8x no 3T21).
CFO deixando o cargo (inesperado)
Em nota separada, a empresa anunciou surpreendentemente que seu CFO (Antonio Cavalcanti Jr.) está deixando o cargo de CFO, que será substituído pelo Sr. Luis Bresaola (como CFO interino).
Este movimento inesperado é naturalmente negativo, já que o Sr. Cavalcanti era um CFO de alto nível e muito respeitado pela comunidade de investidores.
Ele também trabalhava para a empresa desde 2008 e foi um dos mentores do IPO da CSED. O Sr. Bresaola ocupa o cargo de executivo de Relações com investidores da CSED desde abril de 2021, tendo trabalhado (antes de ingressar na empresa) como diretor de Relações com investidores e Aquisições na International Meal Company, executivo de RI na Via Varejo, analista de ações sell side no Citi (varejo), Deutsche Bank (saúde, educação, papel & celulose) e Espírito Santo Investment bank (saúde, educação).
Recomendação de compra mantido
“Os resultados do quarto trimestre não nos surpreenderam, pois já se esperava uma dinâmica operacional difícil. Mas continuamos compradores da CSED com base em um valuation atrativo, um ambiente um pouco melhor no ensino superior (conforme refletido pelas perspectivas do ciclo de captação do 1S22) e uma boa agenda interna da companhia (maturação do novo modelo acadêmico, integração de fusões e aquisições recentes, evolução do segmento EaD e potenciais novas fusões)” Avaliam os analistas do BTG.
Saiba quais são as principais recomendações dos analistas
