Telecom & Tecnologia (Carlos Sequeira, CFA / Osni Carfi / Guilherme Guttilla / Vitor Melo, CFA)
Setor de Telecomunicações
Desempenho das ações impulsionado pelo forte momento dos lucros
As ações de telecomunicações de grande capitalização do Brasil tiveram um bom desempenho no acumulado do ano, superando confortavelmente o benchmark – a TIM subiu 24% e a Vivo 18%, contra 8% do Ibovespa. O bom desempenho do setor foi alimentado pela forte dinâmica dos lucros.
Gerando melhores resultados
Após a consolidação da Oi, um ambiente competitivo mais benigno no mercado de telefonia móvel está impulsionando melhores resultados operacionais. A aquisição das operações móveis da Oi preparou o terreno para as empresas aumentarem os preços – as receitas dos serviços móveis da Vivo e da Claro cresceram 10,4% e 11,8% a/a no 2T23, bem acima da inflação (3,2%).
Negócios de telefonia fixa indo bem; banda larga de fibra com dificuldades para crescer
O negócio de telefonia fixa da Vivo vem crescendo desde o 2S21, e o declínio na Claro desacelerou. No caso da Vivo, a rápida expansão da banda larga de fibra tem sido a força motriz do seu crescimento de receita. Dito isto, a concorrência na banda larga é forte. As empresas estão com dificuldades para aumentar os preços e as adições líquidas de FTTH estão desacelerando. Na nossa opinião, é necessária (e provavelmente) mais consolidação para melhorar o ambiente competitivo global.
Bom momento, mas os valuations não são mais tão atrativos
O dinamismo dos lucros das grandes empresas de telecomunicações é inquestionavelmente bom. Dito isto, os fortes desempenhos das ações da Vivo e da TIM impulsionaram os valuations, levando-as a negociar com prémios em relação aos seus pares globais e à AMX. TIM e Vivo estão sendo negociadas a 12,8x e 11,9x P/L 2024E, respectivamente, em comparação com pares globais a 10,9x. O dividend yield de 11% da Vivo para 2024E (impulsionado por uma redução pontual de capital) é muito atraente em comparação com os seus pares nos EUA (yield de 8%). Com 7,5%, o dividend yield da TIM é um pouco menos inspirador, mas vemos potencial para aumentar a distribuição no futuro.
Fim do JCP: impacto nos lucros da Vivo e TIM pode ser relevante
O potencial fim das isenções fiscais geradas pelos pagamentos de juros sobre capital próprio (JCP) poderia ser um trigger negativo para Vivo e TIM. Esperamos que o setor de telecomunicações seja um dos mais afetados, com os lucros do setor diminuindo potencialmente 17% em 2024-25.
Declaração de Risco
Para informações complementares e detalhadas entre em contato com o seu assessor ou com a Equipe de Renda Variável do Banco BTG Pactual. – Preços das ações refletem preços de fechamento no mercado à vista. – Rentabilidades passadas não oferecem garantias de resultados futuros. – Os retornos indicados como performance são baseados em valorização do capital incluindo dividendos e excluindo custos de transação da B3, da Corretora, comissionamentos, juros cobrados sobre limites de crédito, margens etc. Ajustar o desempenho da carteira aos custos resultará em redução dos retornos totais demonstrados.
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