Veja a analise da Ágora e saiba porque a corretora avalia como misto o resultado da Gafisa (GFSA3) no 4T21. A equipe de analistas responsável pelo relatório vê itens não recorrentes impactando margens, mas ajudando o Resultado Final.
Ágora avalia como misto o resultado da Gafisa
Margem bruta da Gafisa afunda -27 p.p. no trimestre
De acordo com a equipe de analistas da Ágora, a Gafisa terminou o 4T21 com uma receita líquida de R$ 222 milhões (+33% no trimestre, -62% em base anual), acima da estimativa do BBI em 39%. Por sua vez, a margem bruta da empresa caiu para 12,4% (-27 p.p. no trimestre, -7 p.p. em base anual), ficando atrás das estimativas do BBI em -19,6 p.p.
A administração explicou durante a teleconferência que a queda da margem foi resultado do acúmulo altamente concentrado de projetos anteriores que foram entregues no trimestre (normalmente com margens significativamente menores; muitas vezes negativas).
Além disso, eles mencionaram especificamente as 500 unidades entregues do projeto Moov Parque Maia em Guarulhos-São Paulo e reforçaram que não estava relacionada a uma revisão mais ampla do orçamento de lançamentos recentes (sua margem REF em 39,9% no 4T21 vs. 32,8% no 3T21).
Fortes resultados patrimoniais aumentam a margem líquida para o 4T21
Os analistas da Ágora destacam que o lucro líquido da Gafisa alcançou R$ 49 milhões no trimestre (+692% no trimestre, +69% em base anual), enquanto sua margem líquida ficou em 22% (+18,3 p.p. no trimestre, +17,1 p.p. em base anual).
Ambos os números foram alimentados pela linha de resultado patrimonial, que totalizou R$ 171 milhões no 4T21 (vs. R$ 1 milhão no 3T21).
Durante a teleconferência, a administração confirmou que os ganhos foram devidos principalmente à marcação a mercado de seu landbank (banco de terreno) adquirida a preços baixos no passado (portanto, não se espera que seja recorrente no nível do 4T21).
Cancelamentos de R$ 34 milhões no 4T21 (-59% no trimestre, +64% em base anual)
“Após um pico nos cancelamentos durante o 3T21, apontamos na análise de prévia do trimestre a possibilidade de que mais cancelamentos reprimidos poderiam surgir, já que 30% de seus recebíveis contabilizados já tinham vencido no 1T21 ou muito provavelmente muito antes naquela época” Destacam os analistas da Ágora.
Como tal, os cancelamentos do quarto trimestre caíram -59% em relação ao 3T21, mas permaneceram significativamente acima da cifra do 4T20 (+64% em relação ao 3T20).
Gafisa compra uma construtora com base no Rio de Janeiro
Como relatado pela mídia, a Gafisa está no processo de fechamento da compra da Isca, uma construtora de casas no Rio de Janeiro focada em edifícios residenciais de alta classe, controlados por membros da Klabin, que permanecerão no negócio, como declarado no artigo da notícia.
Segundo os analistas da Ágora, a Gafisa continua a oferecer um processo de recuperação operacional, com um desempenho positivo para as vendas em 2021 (+32,8% em base anual).
Entretanto, a margem bruta da empresa foi prejudicada pelo reconhecimento tardio de projetos legados – pior do que esperávamos – mas seu fardo legado pode em breve chegar ao fim, pois não vemos mais do que 3 projetos legados ainda a serem entregues.
Além disso, a manchete positiva sobre o sólido lucro do 4T21 deve ser digerido com uma pitada de sal, uma vez que foi principalmente resultado da marcação de terrenos no trimestre, que não estava realmente relacionado a projetos em andamento e, portanto, não pode ser considerado como recorrente.
Visão da Ágora
“Dito isto, embora vejamos uma evolução positiva em relação ao plano de recuperação da Gafisa e os múltiplos da empresa apareçam excessivamente descontados (0,33x P/VPA vs 0,7x P/VPA para o setor), ainda é uma história de turnaround entre vários outros players consolidados – alguns deles igualmente descontados – o que pesa negativamente sobre a atratividade geral da tese da Gafisa enquanto navegamos por um momento turbulento para o setor” Dizem os analistas da Ágora.
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