No material exclusivo de hoje, comentaremos sobre a segunda empresa que apresenta padrões nos últimos três anos de resultados fortes no quarto trimestre e valorização das cotações nos meses referentes à época.

A Equatorial, uma holding que atua no setor elétrico, com participação na CEMAR, CELPA, CEPISA, Equatorial Alagoas, Termelétrica Geramar, Sol Energias e com 8 projetos ainda em estágio pré-operacional.

O setor

Devemos dividí-lo em três partes: geração, transmissão e distribuição.

O segmento de geração de energia elétrica inclui todas as operações relacionadas com as instalações geradoras, isto é, produtoras de energia. Hoje, ao redor de 70% da potência instalada no país é proveniente de geração hidrelétrica. 

Na geração residem alguns riscos, talvez mais que nos outros segmentos do setor. Esses riscos estão relacionados ao processo de instalação, o qual deriva das licenças ambientais, as quais são vitais também para o ramo de transmissão. 

Transmissão, falamos de todas as operações relacionadas com as linhas de instalações de transmissão, portanto constituem como o elo entre a geração e a distribuição de energia elétrica. 

Possivelmente é o segmento menos complexo do setor, uma vez que, depois de instalada e licenciadas as torres e as linhas, a operação em si é muito mais estável do que gerir usinas elétricas e distribuidoras. Transmissoras não correm o risco de volume, ao qual estão sujeitas as distribuidoras e geradoras. O risco do setor de transmissão reside em entregar a obra. 

Em termos econômicos, se o PIB não cresce se transmite menos energia, o meio de transmissão se remunera pela capacidade oferecida. Junto a isso há o baixo risco de inadimplência e é remunerado pelas duas pontas (geração e distribuição). 

A distribuição representa a forma pela qual a energia chega aos usuários finais de grandes centros urbanos ou usinas. Os riscos estão diretamente ligados à qualquer dano na prestação do serviço.

Os ativos deste segmento apresentam grande estabilidade de geração de caixa, com receitas indexadas à inflação, margens altas e pequena necessidade de investimento após o término do projeto inicial. 

A tendência de aumento do consumo da energia, aliado ao crescimento econômico brasileiro que intensifica as atividades industriais e o aumento da população, estimula uma maior demanda de energia. 

Quanto aos riscos, esse setor sofre com revisões tarifárias periódicas por parte de órgãos reguladores, que buscam manter o equilíbrio de mercado no setor. Então, existe a possibilidade de ocorrer algum reajuste tarifário agressivo que causaria impactos bastante negativos em seus resultados. Entretanto, atentamos para o fato de que as chances de uma revisão tarifária agressiva acontecer são pequenas.

A Equatorial

A Equatorial é uma empresa integrada do setor de energia elétrica, isto é, ela atua nos segmentos de distribuição, transmissão, geração, comercialização e serviços.

Esse setor é caracterizado pela alta resiliência e perenidade, normalmente com boas distribuições de dividendos.

Tal característica é alcançada principalmente no segmento de transmissão, onde a companhia também possui atuação.

Isso acontece pela empresa possuir uma operação diversificada, possuir vantagens competitivas, e uma eficiência operacional elevada, além de um plano estratégico bem definido.

Vantagens competitivas

  • Eficiência na alocação de capital: a Equatorial tem como estratégia expandir a sua atuação pela aquisição do controle, independente ou compartilhado, de empresas do setor elétrico, com foco nos segmentos de distribuição, transmissão e geração. O mercado alvo da Companhia abrange todo o território nacional.
  • Solidez financeira: em 31 de dezembro de 2018, a dívida líquida consolidada total da Companhia era de R$ 6.703 milhões (proporcionalmente à participação nas controladas). O índice de alavancagem da Equatorial Energia, medido pela relação entre a dívida líquida e o EBITDA era de 2,8 vezes naquela data, sendo mais um indicativo da capacidade financeira da Companhia, fator diferencial para a continuidade do processo de investimento e crescimento futuro.
  • Cultura e modelo de gestão voltados para resultados:  a empresa possui uma cultura corporativa voltada para resultados, sólidos valores e metas objetivas. O seu modelo de gestão tem como objetivo proporcionar eficiência operacional e rentabilidade. Esse modelo é baseado em um forte controle orçamentário, na disciplina financeira, na atração e retenção de profissionais qualificados, no estabelecimento de metas individuais, na atualização tecnológica e na remuneração variável para alinhamento de interesses entre acionistas, administradores, colaboradores e prestadores de serviços.
  • Excelência operacional: a companhia preza pela qualidade operacional de suas controladas, tanto do ponto de vista de fornecimento como de atendimento. A companhia de energia do maranhão (CEMAR), um dos ativos da Equatorial, ocupa a 3ª posição no ranking de qualidade da ANEEL (considerando distribuidoras com mais de 500 mil consumidores) nos últimos anos, e a Celpa evoluiu das últimas posições para a 7ª colocação em 2018.
  • Comprometimento com as melhores práticas de governança corporativa: A Equatorial Energia adota as práticas diferenciadas de governança corporativa do Novo Mercado da B3 desde 2008, garantindo a seus acionistas direitos complementares àqueles previstos na Lei das Sociedades por Ações e demais regras aplicáveis às sociedades por ações e ao mercado de capitais.

A empresa possui um elevado retorno sobre o patrimônio líquido de 24%, com margem líquida de 11% e crescimento de receita líquida ano após ano desde 2009, comprovando a eficiência operacional da empresa.

Estratégia

  • Consolidação de distribuidoras de Energia no Brasil: a estratégia principal da Equatorial Energia consiste em expandir sua atuação nos segmentos de distribuição, transmissão e geração de energia no Brasil, por meio da aquisição do controle, independente ou compartilhado, de empresas do setor elétrico. O grupo mira aquisições com extrema disciplina financeira, calcado na busca por um nível de retorno que seja condizente com os riscos assumidos no negócio em questão.
  • Aumento de eficiência operacional e redução de perdas comerciais nas operações: Nos últimos anos, a Companhia obteve ganhos de produtividade expressivos na CEMAR. O grau de eficiência medido pelo número de consumidores por empregado melhorou de 748 em 2003 para 3.304 em 2018. Esses resultados foram obtidos concomitantemente a uma sensível melhora de serviços da Equatorial Energia com a redução de 69,3% e 71,9%, entre 2006 e 2018, na frequência anual média de interrupções por consumidor (FEC) e na duração anual média em horas de interrupções por consumidor (DEC), respectivamente. O nível de perdas comerciais da CEMAR foi reduzido de 29,8% ao final de 2006 para 17,2% ao final de 2018. Na CELPA, adquirida em 2012, foram atingidos resultados semelhantes. O seu nível de DEC e FEC foi melhorado em 76% e 69% desde 2012 a 2018. Em termos de perdas totais, a CELPA reduziu seu índice de 35% em 2012 para 28,3% ao final de 2018.
  • Avaliação seletiva de alternativas de investimentos em transmissão de energia: entre o final de 2016 e início de 2017, a Equatorial arrematou 8 lotes de transmissão, com investimento total estimado em R$ 4,6 bilhões (valores de 2016). Tal movimento foi bastante oportuno e mostrou-se muito atrativo em função das melhores condições (aumento do retorno oferecido, possibilidade de antecipação de receitas, dilatação do prazo de construção, dentre outros) oferecidas pelo governo para essa janela de leilões.

Em agosto de 2017, a Companhia adquiriu 51% do capital total da Integração Transmissora de Energia S. A. (“Intesa”), linha de transmissão operacional de 695 km, atravessando os Estados do Tocantins e Goiás.

Em 27 de setembro de 2018, a Equatorial Energia adquiriu, via leilão, os 49% restantes do capital da Integração Transmissora de Energia S. A. (“Intesa”) e passou a ser detentora de 100% do capital social da Intesa.

Padrões

A Equatorial ganhou destaque em nossos materiais por apresentar padrões quanto à valorização de suas cotações e maiores lucros no quarto trimestre.

Fonte: Balanços Trimestrais da Equatorial

Essa grande discrepância no lucro dos quartos trimestres (4T) para os primeiros, ocorrem principalmente pelas características da empresa. Como sua maior operação continua sendo distribuição existe uma sazonalidade de receita, devido ao período de seca nas regiões norte/nordeste. Dessa maneira, faz com que os consumidores consumam mais energia, especialmente pelo uso intensivo de ar condicionado.

Também é possível observar através dos preços das ações.

Veja como foi o desempenho no período do 4T16.

Fonte: TradingView

Neste ano, entre Novembro de 2016 até o inicio de Março de 2017, as ações cresceram 14,22%.

Passando de R$ 9,83 para R$ 11,53 em aproximadamente 4 meses.

No ano seguinte, no 4T17, também podemos observar esse movimento de otimismo.

Fonte: TradingView

Ou seja,

De meados de outubro de 2017 até a data próxima da divulgação do resultado trimestral (4T17) a ação subiu 18,69%.

Portanto de R$ 11,53 à R$ 14,18 no período.

Por fim, no último trimestre, o 4T18, também é possível observar o movimento de valorização nos preços.

Fonte: TradingView

A alta foi mais considerável, dentro do mesmo intervalo de tempo considerado nos gráficos anteriores. Portanto confirmando a valorização no papel em aproximadamente 4 meses.

Onde o papel passou de R$ 10,25 para R$ 16,31 no período.

Existe a possibilidade deste movimento novamente ocorrer neste trimestre.

Em uma pesquisa entre as principais casas de análises e corretoras chegamos ao Consenso de Mercado, com:

Maior Preço Alvo: R$ 26,73
Preço Alvo Médio: R$ 22,39
Menor Preço Alvo: R$ 17,62

Recomendação:

COMPRAR 8
MANTER 4
VENDER

Fontes: Bloomberg, Investing.com, Fitch Reuters.

Conclusão

Todo investimento tem risco, com a Equatorial não é diferente.

Do lado positivo estão os contratos de concessão de longo prazo garantem a previsibilidade da receita, ajustada diretamente à inflação. Junto a isso, a baixa alavancagem e exposição em regiões com crescimento de consumo podem contribuir nos resultados da empresa.

No lado dos riscos, as distribuidoras estão diretamente ligadas à qualquer dano na prestação do serviço, que inclui a questão dos seguros, pois se o dano for extremamente elevado a seguradora pode não conseguir cobrir de forma integral. Além disso, o governo influencia bastante o setor de distribuição de energia elétrica.   

Aqui apresentamos pontos para você ficar atento, entregando da melhor forma a transparência em pontos  que merecem a atenção.

Em resumo

Entendemos que a Equatorial possui grande potencial de crescimento, diante das últimas aquisições (Cepisa e Ceal da Eletrobras) e pela inciativa operacional em redução de custos, aliado a investimento em melhorias de indicadores de qualidade.

Os projetos em construção também podem gerar valor adicional à empresa, mas claro, eles precisam ser entregues. Portanto os desafios, basicamente estão em relação aos movimentos macroeconômicos diretamente ligados aos consumo de energia elétrica e na conclusão de concretização dos projetos. 

Projeto Verão #2

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