O mercado brasileiro de saúde, que passa por um forte movimento de fusões e aquisições (M&A) impulsionado em 2015 — com a aprovação da entrada de capital estrangeiro em hospitais —, mostrou a força de grandes grupos para se consolidar no ecossistema de saúde.
Maior rede de hospitais privados do Brasil, a Rede D’Or (RDOR3) está bem posicionada para se beneficiar de um cenário macro positivo, visto que os brasileiros estão envelhecendo mais rápido e devem, cada vez mais, demandar serviços ligados à saúde e aos hospitais. Além disso, a companhia segue focada no plano de expansão e negocia hoje a múltiplos muito atrativos.
Confira a nossa tese de investimentos:
Sobre a Rede D’Or:
Fundada em 1977, a Rede D’Or deu início à sua trajetória como laboratório de exames e, após mais de duas décadas, inaugurou o seu primeiro hospital. Desde então, a companhia vem apresentando um forte crescimento, tanto orgânico quanto inorgânico. Atualmente, é a maior operadora de hospitais privados do Brasil, com 68 unidades em operação, que somam mais de 11 mil leitos totais.
O IPO da Rede D’Or ocorreu em 2020, tendo captado mais de R$ 11 bilhões na bolsa de valores brasileira e com um objetivo claro para o uso dos recursos: 50% seria destinado para a construção de novos hospitais e expansão de unidades existentes, e os outros 50% para a aquisição de novos ativos, como hospitais e clínicas.
Esse último objetivo, inclusive, é o que está movimentando os noticiários de RDOR desde a sua entrada na bolsa. A empresa já anunciou 17 aquisições de hospitais espalhados pelo Brasil (+2.213 novos leitos), aumentando ainda mais a sua área geográfica de atuação e suas perspectivas de crescimento de receitas nos próximos anos.
Análise financeira e projeções:
Além dos recursos captados no IPO, a empresa realizou uma oferta subsequente de ações (follow-on) e duas emissões de dívida no ano passado, que totalizaram uma captação de R$ 5,5 bilhões. Somado a isso, destacamos que a empresa está conseguindo ter uma boa geração de caixa por meio de suas operações nos últimos trimestres e, com isso, a sua posição total de caixa no momento é de R$ 14 bilhões.
O analista da Nord Research, Victor Bueno, que é responsável por elaborar a tese, destaca que o valor disponível em caixa é confortável o suficiente para mantermos nossa confiança de que RDOR poderá continuar em ritmo acelerado de crescimento no longo prazo, buscando novas aquisições para aumentar ainda mais o potencial de entregar resultados. Mesmo com os desembolsos realizados nas aquisições recentes, a Rede D’Or mantém os seus índices de alavancagem em patamares sustentáveis.
O guidance (projeção) para novos leitos divulgado na época do IPO era de 1 mil por ano, porém somente em 2021 foram quase 50% a mais (1.478 novos leitos). Ainda que tenha adquirido apenas um hospital no ano atual, destacamos que a Rede D’Or segue construindo novas unidades e expandindo as já existentes para continuar adicionando leitos de maneira orgânica.
Outro ponto é que, além de expandir a sua rede com os hospitais adquiridos e construídos (visando gerar novos negócios), a Rede D’Or aumentou a sua participação na Qualicorp (QUAL3). Com isso, a companhia usa os dados e a expertise que tem para ajudar a Qualicorp no serviço de consultoria a empresas que estão adquirindo um plano de saúde — com uma recomendação mais assertiva, a fidelização nos planos vendidos tende a ser maior.
Ainda, a companhia tentou adquirir a rede de laboratórios Alliar (AALR3), que foi cogitada como interessada na compra dos ativos hospitalares da Amil e concluiu recentemente a aquisição da SulAmérica (SULA11), a maior seguradora independente do país. Ou seja, passos que deixam clara a intenção da Rede D’Or de liderar o movimento de consolidação do setor de saúde brasileiro.
RDOR3 está barata?
Ainda que possua um maior valor de mercado em relação a outras empresas de crescimento na bolsa brasileira (cerca de R$ 67 bilhões atualmente), vemos que as ações da Rede D’Or negociam por um múltiplo de 16x EBITDA — o que consideramos um valor baixo comparado à visibilidade de crescimento nos próximos anos.
Nosso analista aponta que a companhia possui mais de cinquenta projetos em andamento, que poderão adicionar cerca de 7 mil novos leitos às suas operações, sendo a maioria (60%) dos chamados Brownfield (expansão de unidades), que trazem um maior e mais rápido retorno em relação aos projetos Greenfield (construção de novos hospitais).
Além disso, a Rede D’Or também tende a continuar aumentando o seu número total de leitos por meio de aquisições. Tendo em vista que o crescimento orgânico e inorgânico da empresa poderá se traduzir em uma grande evolução de seus resultados nos próximos anos, não acreditamos que o mercado está precificando adequadamente as suas ações atualmente.
Perspectivas no médio e longo prazo
Apesar dos reflexos da pandemia ainda estarem impactando os resultados da companhia e, consequentemente, as suas ações no curto prazo, as perspectivas de crescimento continuam extremamente positivas para a Rede D’Or no médio e no longo prazo.
A companhia segue atenta a possíveis novas aquisições de hospitais e mantém o ritmo acelerado de seus projetos em andamento. Com muitos ganhos de escala a serem capturados e um grande espaço para avançar a sua marca, o crescimento de seus resultados será apenas uma consequência nos próximos anos e a tendência é que suas ações o acompanhem.
Para quem é indicada?
A nosso ver, apesar de já apresentar um tamanho relevante no mercado hospitalar brasileiro, ainda existe muito espaço para expansão da Rede D’Or. A companhia vem mostrando sinais claros de que pode e deve continuar entregando crescimento nos próximos anos.
Nesse sentido, o investimento pode não ser interessante para investidores que buscam um grande potencial, mas é indicado para quem busca valorização em suas posições.
Vemos que a companhia até vem brindando os seus acionistas com pagamentos de dividendos, porém ainda não são valores tão relevantes perto do preço atual de suas ações (dividend yield de cerca de 4%).
À medida que a empresa continua seu processo de maturação e consolidação, naturalmente, a tendência é que a Rede D’Or distribua maiores proventos no longo prazo.
