PetroRio (PRIO3) – atualização e recomendações

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A PetroRio é uma operadora de Exploração & Produção de ativos de petróleo e gás no Brasil. A empresa foca no redesenvolvimento de campos maduros e produtivos, ao mesmo tempo em que busca oportunidades de Fusões e Aquisições que possam oferecer sinergias ao seu portfólio atual, tanto em termos de redução de custos quanto de crescimento de produção.

Nesta publicação, abordamos detalhes sobre PetroRio (PRIO3) e diversas opiniões em um só lugar. Ótimo momento para ler e comparar a visão de cada analista sobre a empresa.

PetroRio (PRIO3)

Guide Investimentos

Após quedas expressivas no preço do petróleo em 2020, o mercado já observa uma sólida recuperação ao longo deste ano. Acreditamos que a PetroRio é um dos nomes que devem se beneficiar desta ampla recuperação.

Ressaltamos, como destaques relacionados à companhia, a recente aquisição de 80% do campo de Tubarão Martelo, que registrou alto volume de produção. No 3T20, a PetroRio registrou uma melhora do seu lifting cost pela sétima vez, sendo menor em 44% vs. 3T19 e em 6% vs. 2T20; aumentou a produção no campo de Polvo, sem que seus custos aumentassem nas mesmas proporções; e ainda registrou um avanço com relação a aquisição dos 30% restantes do campo Frade, que deve impulsionar ainda mais
a produção da empresa.

O follow on realizado recentemente, levantando pouco mais de R$2 bilhões, permite que a empresa utilize a totalidade dos recursos para antecipar seu cronograma de investimentos orgânicos (campanhas de desenvolvimento dos Campos de Frade, Wahoo, Polvo e Tubarão Martelo), bem como suporte para novas aquisições de ativos da Petrobras.

Baseamos nossa tese no aumento da produção, com a incorporação de novos campos e na eficiência de custos que a empresa vem construindo.

Toro Investimentos

Sugestão: Compra
O preço das ações da PetroRio tem maior probabilidade de subir.

A PetroRio atua na produção de petróleo, com especialização na gestão de reservatórios e no redesenvolvimento de campos maduros. A expansão da Companhia é baseada na aquisição de novos ativos em produção e nos investimentos constantes no portfólio atual. A Firma alterou o seu foco desde a reestruturação ocorrida em 2014, saindo do ramo de exploração para a aquisição e desenvolvimento de campos maduros de petróleo e gás.

Hoje, opera, principalmente, em 4 campos, na exploração e produção de petróleo e gás, sendo eles: Manati, localizado a 65 km de Salvador (BA), Tubarão Martelo, instalado a 86 km da cidade de Armação de Búzios (RJ), Polvo, estabelecido a 100 km de Cabo Frio (RJ) e Frade, por sua vez, localizado a 172 km do campo de Polvo. Além destes, a PetroRio anunciou, em novembro de 2020, a aquisição estratégica de mais 2 campos: Wahoo (que fica a 35 km de Frade) e Itaipu.

Pontos positivos

  • Alta previsibilidade de seus fluxos de caixa por operar apenas campos maduros.
  • Aquisição de novos campos para descentralizar a produção.
  • Posição confortável de caixa e saúde financeira da Companhia favorecem futuras fusões e aquisições.
  • Estrutura de hedge protege receitas e custos da Empresa.
  • Atuação em um ambiente de concorrência limitada.
  • Demanda crescente por petróleo favorece o desempenho da PetroRio.

Pontos negativos

  • Forte exposição ao cenário externo, em especial ao preço do petróleo e ao câmbio.
  • Atuação em campos maduros gera maior esforço para prolongar as reservas, que possuem breve vida útil e necessitam de campanhas custosas para a perfuração de novos poços.
  • Atual portfólio, concentrado em 4 campos produtores, torna as receitas mais vulneráveis aos riscos de possíveis incidentes relacionados à atividade de extração.
  • Exposição a fatores de risco naturais e inerentes ao negócio de atuação podem afetar a produção da commodity.
  • Instabilidade e ampliação dos riscos geopolíticos globais afetam diretamente os negócios da Companhia.

BTG Pactual

Sugestão: Compra
Preço Alvo: R$ 100,00

Resultado do 4T20

O EBITDA ajustado ficou abaixo de nossa projeção com preços realizados mais baixos

A PRIO reportou um conjunto de resultados do 4T20 mais fraco do que o esperado, com o EBITDA ajustado IFRS16 de R$ 543 milhões ficando 15% abaixo de nossa estimativa. Dito isso, não esperamos que os investidores reajam de forma exagerada, já que os números abaixo do esperado foram resultado, principalmente, dos preços mais baixos do petróleo ($ 41/bbl vs. nossa expectativa de $ 44/bbl) e custos de extração ligeiramente mais altos ($ 14,7/bbl vs. projeção do BTGe de $ 13,7/bbl) . O lucro de R$ 725 milhões foi mais do que o dobro de nossos ajustes para a provisão de abandono de Frade, bem como ganhos relacionados ao câmbio. Por fim, a dívida líquida (incluindo arrendamentos) caiu ~ R$ 400 milhões t/t para R$ 1,7 bilhão, com alavancagem agora em 1,5x e fechando 2020 quase em linha com o ano de 2019, apesar de todas as adversidades enfrentadas pelo setor devido à pandemia.

Alguns soluços operacionais, mas nada com que se preocupar; hedges para garantir um 1S21 sólido

Como um dos principais impulsionadores da capacidade de criação de valor da PRIO, o aumento acima mencionado nos custos de extração pode chamar a atenção após oito trimestres consecutivos de quedas. Mas é importante destacar que o aumento decorreu principalmente de uma parada em Polvo e de um poço em Frade, que interrompeu a produção de Petróleo & Gás dos dois campos por vários dias e reduziu a eficiência operacional. Em termos comerciais, a PRIO continua a tirar proveito de boas janelas de oportunidade e comunicou que já protegeu a maior parte das vendas esperadas no 1S do ano em um piso de $ 65/bbl, ou 51% acima do preço médio do Brent em 2020, garantindo uma bem-vinda visibilidade dos resultados e da lucratividade para 2021.

Uma tese de revitalização testada pelo tempo; Compra devido a preços sólidos do Brent + perspectivas de crescimento

Em nosso recente relatório de início de cobertura, reconhecemos que a PRIO3 não é mais tão barata (11x EV/2P com base no último preço de fechamento). Mas depois de arrecadar ~ R$ 2 bilhões por meio de um follow-on em janeiro, o cenário está montado para a empresa entregar mais geração de valor por meio de M&As adicionais, o que combinado com campanhas de revitalização promissoras de seu portfólio atual pode significar um CAGR de produção de mais de 20% nos próximos 5 anos, justificando múltiplos mais caros. Isso, combinado com um histórico único, o cenário macro favorável e a baixa exposição ao risco político apoiam nossa postura positiva em relação ao nome. Compra!

Declaração de Risco
Petro Rio S.A [PRIO] (Primário) – A PetroRio está exposta a uma série de riscos em suas atividades que incluem: (i) risco de execução em novos ativos de produção; (ii) riscos de preços de commodities e volatilidade do câmbio em seus negócios diários de marketing e negociação; e (iii) riscos imprevisíveis, como desastres naturais envolvendo ativos da empresa. Os riscos mais relevantes para nossas previsões se concentram na capacidade do PRIO de continuar entregando campanhas de redesenvolvimento bem-sucedidas em seus campos de petróleo e gás maduros.

Metodologia de Valuation

Petro Rio S.A [PRIO] (Primário) – Avaliamos as ações PRIO3 com base em um valuation combinado, que combina uma análise DCF, EV para reservas e a criação de valor potencial acima mencionada de futuras fusões e aquisições. Usamos um WACC denominado em BRL de 9% e uma taxa de depleção média de 9% após o pico. Assumimos também que será concedido prazo de prorrogação pela ANP no compromisso de continuar desenvolvendo seus ativos.


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